21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道民银证券
中国香港特区立法会通过《稳定币条例草案》的同一时期，大洋彼岸的美国国会也在为《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）投下关键一票。这场围绕数字金融未来的全球监管竞赛，中国香港已抢占先机，成为全球首个针对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。
5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，在香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架。
这不仅是一场监管框架的竞速，更是一场关乎金融话语权的全球博弈。随着全球稳定币市场规模突破2500亿美元，各国监管机构纷纷意识到，谁能率先建立起有效的监管体系，谁就能在未来数字金融格局中占据主导地位。中国香港此次立法，正是在这一关键时刻打出的先手棋。
HashKey Group首席分析师丁肇飞对21世纪经济报道记者表示，香港《稳定币发行人条例》的实施标志着香港在平衡金融创新与风险防控方面迈出关键一步，不仅填补了法币挂钩稳定币的监管空白，还为行业提供了清晰的合规框架。
相同风险，相同监管
稳定币作为加密货币市场的重要组成部分，按发行和价值维持机制，稳定币可分为四类：法定货币储备支持型、加密资产抵押型、与黄金白银等商品价值挂钩的稳定币和算法稳定币。
法定货币储备支持型是最常见的稳定币类型，每个稳定币都有等值的法定货币（如美元）作为储备金支持。USDT和USDC是法币抵押型稳定币的典型代表。而香港本次通过的《稳定币条例》也是针对法定货币储备支持型稳定币。
不过，USDT虽然宣称与美元1：1挂钩，但市场一直质疑其储备资产构成并非完全是足额美元现金或等价物。摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou在其报告中指出，根据美国最新的GENIUS 法案，只有 83% 的 Tether （USDT发行商） 储备符合法案对于储备的要求。
相比全球最大的稳定币USDT，香港的稳定币在透明度和资产质量方面将有显著优势。香港《稳定币条例》要求发行人保持充足的稳定币储备资产，以确保稳定币的1：1赎回能力。并通过定期披露与独立审计确保透明性和合规性。持牌人需要确保指明稳定币的储备资产组合和其他资产严格进行分离，以确保该储备资产的独立性。
HashKey Tokenisation 联席合伙人李炼炫对21世纪经济报道记者表示，明确的监管框架可有效应对法币稳定币对货币与金融稳定构成的潜在风险。稳定币在资本跨境流通、反洗钱等方面可能对传统金融体系带来新的挑战，通过施加监管可有效化解其中风险。其次，对稳定币实施监管可以为法币稳定币用户提供足够的保障，避免类似TerraUSD崩盘的事件再次发生给投资者造成损失。
香港特区政府财库局局长许正宇此前表示：条例秉持“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，着重风险为本，致力缔造稳健的监管环境，不仅符合国际监管要求，也为香港的虚拟资产市场提供稳定的基础，推动行业的可持续发展，保障用户的权益，巩固香港作为国际金融中心的地位。“
据了解，香港金管局在2024年7月推出了稳定币沙盒。参与者包括京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行（香港）、安拟集团、香港电讯集团，其中渣打银行（香港）、安拟集团、香港电讯集团这三家机构采取合作方式参与沙盒。香港金管局通过沙盒让有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划，并就拟议监管要求作双向沟通，以制定切合目的和风险为本的监管制度。首批参与沙盒的三家机构，提出的主要应用场景包括支付、供应链管理和在资本市场上的使用案例。
稳定币在支付领域崭露头角
“虽然比特币、以太坊具备了价值存储和流通手段的能力，但是这类资产因为价格波动较大，无法实现货币的价值尺度和支付手段，而稳定币在数字货币领域中弥补了这些问题。” 京东币链CEO刘鹏对21世纪经济报道记者表示。他指出民银证券，稳定币具备一定的货币属性，同时又兼具了数字资产的技术优势，因此稳定币在支付领域中崭露头角，作为支付工具在全球的讨论越来越多，热度也越来越高。
稳定币在金融和跨境支付领域具有显著优势。根据OKG研究团队数据，截至2025年5月，全球稳定币供应量已接近2500亿美元，同比增长54%，流通市值约为美国M2货币供应的1.13%。
广发证券研究报告指出，稳定币具有降低市场波动风险，高效、低费的跨境支付、提升资产管理的灵活性，推动去中心化金融发展，对抗通胀与货币贬值等优势。
在跨境支付方面，基于区块链的稳定币可实现近乎实时的跨境转账，费用极低，且不受地域限制。2023年第四季度，汇款200美元的全球平均费用为6.4%，略高于去年的6.2%，依然远高于3%的可持续发展目标。而稳定币则可以在几分钟内完成交易，费用仅为传统方式的一小部分。
京东币链是目前参与稳定币发行人的沙盒参与者之一。刘鹏表示，京东稳定币的定位不局限于服务京东自身生态，而是致力于为全球的企业及个人提供更高效、更经济、更安全的支付基础设施。当前，京东稳定币已经进入沙盒测试第二阶段，京东币链将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品。测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。
刘鹏指出，众多跨境贸易企业汇聚在港运营。京东稳定币应首先服务好这些企业，完善其出海配套的结算服务。当稳定币商业模式成功运行、生态逐步完善后，香港稳定币行业将创造出更多积极价值。
对于稳定币在C端的应用，刘鹏表示，稳定币在解决零售支付的痛点上没有跨境支付那么突出，目前公司也正在与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。稳定币支付在C端的快速推广，需要未来出现“杀手级”应用，在短时间内形成催化，使其被用户接受。
稳定币监管的全球探索
全球稳定币监管框架呈现出快速发展的趋势。中国香港、美国、新加坡、欧盟等国家或地区都在快速推进，并逐步落地相关法律法规。
OKG研究主管汪乐乐对21世纪经济报道记者表示，目前全球有十多个国家和地区已正式推出稳定币监管框架或是立法草案，稳定币立法正加速从区域试验走向全球框架阶段。稳定币开始被视为支付工具而非仅是交易媒介，监管逻辑趋向金融基础设施思维。
北京盈科（上海）律师事务所的沙俊律师对21世纪经济报道记者表示，全球稳定币立法的趋势正朝着合规化、规范化和国际化的方向发展。各个国家和地区都在积极探索适合本国国情的稳定币监管模式。
从整体来看，目前各国的稳定币监管框架都主要围绕以下三个大方向展开：发行人的准入门槛、币值稳定机制与储备资产的维持、流通环节的合规性。
在全球稳定币立法的过程中，中国香港与美国是其中发展最快的国家和地区。君合律师事务所香港办公室合伙人乔喆沅对21世纪经济报道记者表示，从大方向上看，中国香港与美国对稳定币的监管方向是接近的，例如对于稳定币的储备资产都有明确要求。只是在具体的操作上有所不同，例如在监管机构上，美国采取的是联邦与州的双轨制监管体系，而在中国香港则由香港金管局统一规管。
沙俊认为，相较于美国对于稳定币的规管，香港更注重锚定港元的稳定币，对非港元稳定币保持开放态度。同时，香港在很多细节方面也留出了弹性空间，旨在打造一个受控但有开放性与兼容性的亚太合规创新试验场。
根据《稳定币条例》，有三种稳定币相关活动需要向香港金管局申请牌照，分别为：（1）在香港发行或显示自己发行指明稳定币；（2）在香港以外的地区发行或显示自己发行看来是参照港元（不论是完全或局部参照）、以维持稳定价值的指明稳定币；或（3）在香港或者在其他地区向香港公众积极推广其发行的某种指明稳定币。
《稳定币条例》的推出，也为香港的Web3发展注入了强心针。丁肇飞认为，稳定币条例的推出显著提升了市场信心，通过建立清晰的监管框架，不仅能够增强投资者和机构对本地虚拟资产市场的信任度，还将吸引更多合规企业选择香港作为业务发展基地。
2023年以来，香港推出了一系列支持虚拟资产发展的政策，包括发表《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》、推出虚拟资产交易平台发牌制度等。
丁肇飞指出，作为虚拟资产监管体系的重要组成部分，该条例与此前实施的虚拟资产交易平台（VATP）监管制度形成有效互补，共同构建起完整的监管架构，为Web3产业在香港的长期发展奠定坚实基础。
重塑全球支付体系及金融体系
对于全球稳定币行业的发展，李炼炫表示，稳定币未来将重塑加密货币圈的格局，合规稳定币将成为链接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁，将进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本，推动加密货币行业走向主流大众。
稳定币的桥接作用不仅体现在市场连通性上，更将深刻改变全球支付基础设施。李炼炫进一步表示，稳定币将重塑当前以代理行和清算行关系为基础的跨境支付格局。
李炼炫解释道，目前国际清算体系以分布在全球各地区、各时区的银行为前端，后端是以各国主要的本国货币的跨境清算系统（如美国的CHIPS[美元跨境清算系统]）和各国统一共享的国际电讯系统（如Swift系统）构成的完整清算系统。跨境支付依赖银行账户进行，但合规稳定币的出现和推广，将使得跨境支付脱离银行账户体系，用户基于Token钱包范式，在区块链网络上即可完成跨境支付。后者在流程周期、费用成本上均具备一定的优势。
根据OKG研究团队预测，在全球合规框架逐步铺开、机构和个人广泛采用的乐观情境下，全球稳定币市场供应量将在2030年达到3万亿美元，年交易量突破100万亿美元。
OKG资深研究员Jason对21世纪经济报道记者表示，未来稳定币市场中，美元稳定币仍将占据较大比例，但港元稳定币、欧元稳定币等区域性稳定币也能在特定场景中发挥显著作用。在跨境支付领域，稳定币未来可能对SWIFT系统构成冲击，甚至有望取代该系统。
值得注意的是，在全球贸易结算中，SWIFT仍是主要渠道，拥有庞大的全球网络和交易规模。以2021年为例，SWIFT系统日信息处理量高达4200万条。稳定币要挑战这一根深蒂固的系统，仍面临监管协调、技术标准化和市场接受度等多重挑战。
OSL首席商务官张英华也认可港元稳定币的独特作用，她对21世纪经济报道记者表示，尽管目前全球贸易仍以美元为主，但港元稳定币的推出具有深远意义。它不仅是一种支付工具，更可能成为未来金融体系中重要的组成部分，尤其是在应对复杂国际关系和降低对传统金融系统依赖方面。
从更宏观的地缘金融视角来看，沙俊认为，在当前全球金融格局深度调整的背景下，香港稳定币将会在国际货币和金融体系博弈中扮演更加关键的角色，成为各国维护货币主权与金融安全的重要战略工具。
对于香港稳定币未来的发展，刘鹏表示，除港元稳定币外，京东币链之后还可能发行离岸人民币稳定币及美元稳定币。但离岸人民币稳定币的发行仍需与内地监管部门沟通。对香港的稳定币而言，当务之急是场景落地。
（记者孙迟悦、实习生顾泯骏对本文亦有贡献）
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责任编辑：王馨茹 民银证券
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